Curso de Política Monetaria

Resumen Curso Política Monetaria

El Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) en colaboración con el Banco de México llevaron a cabo el Curso de Política Monetaria en formato digital del 25 de enero al 5 de febrero de 2021.

El objetivo del Curso es introducir a los participantes a los principales conceptos de política monetaria, al análisis de las interacciones de las principales variables macroeconómicas y las respuestas de política para preservar la estabilidad financiera. Particularmente, se hace una revisión de la definición del dinero y sus funciones, la inflación y sus expectativas, la Curva de Phillips y sus aplicaciones, entre otros conceptos centrales de la materia. Luego, con el propósito de exhibir las relaciones entre las principales variables macroeconómicas, se presenta un modelo semi-estructural en su forma canónica y, posteriormente, se hacen extensiones bajo distintos regímenes monetarios. En este tenor, la simulación de soluciones numéricas en la interfaz gráfica GUI es útil para observar la respuesta de la economía ante diferentes choques. Por último, se presentan las descripciones de las medidas no convencionales y la política macroprudencial como parte de las respuestas a la crisis financiera global de 2007-2009.

En el primer bloque del curso, se define a la política monetaria como el conjunto de decisiones adoptadas por un banco central en la consecución de sus objetivos. El más importante de estos objetivos es mantener una inflación baja y estable. Para ello, el banco central toma decisiones sobre dónde situar su instrumento de política, por ejemplo su tasa de interés. Lo anterior es toral, pues uno de los fenómenos monetarios que generan pérdidas en el bienestar de la sociedad es la inflación, la cual se entiende como el aumento generalizado del nivel de los precios en la economía. La política monetaria -bien ejecutada- puede mitigar estos costos al tener como objetivo final la estabilidad de precios.

Una forma de observar los distintos mecanismos de transmisión de la política monetaria es por medio del uso de un modelo. Así, en el segundo bloque, se introducen elementos del marco nuevo-keynesiano que supone que, bajo un contexto de expectativas racionales, los hogares deciden cuánto consumir maximizando su utilidad intertemporal y las empresas deciden cuánto producir en un entorno de competencia monopolística con rigideces en los precios.

Una versión simplificada de este modelo es considerarlo en su forma canónica con brechas. Este da lugar a los siguientes elementos: una ecuación para la demanda agregada, producto de las decisiones de los hogares, que relaciona la brecha del producto con la tasa de interés real; una ecuación para la oferta agregada, que exhibe la dinámica de inflación y los costos marginales reales; la paridad descubierta de la tasa de interés; y una función de la regla de política monetaria, donde el instrumento del banco central es la tasa de interés nominal. Dicha regla está en función de sus reacciones a las desviaciones inflacionarias respecto a su meta y a la brecha del producto.

Dicho lo anterior, en las posibles extensiones del modelo se plantea cómo la regla de política puede cambiar de acuerdo con distintas configuraciones de regímenes monetarios. La autoridad monetaria tiene que optar por dos de tres de las siguientes opciones: libre movilidad de capitales, la independencia de su política monetaria o bien, o mantener el tipo de cambio fijo. A esta elección se le conoce como La Trinidad Imposible puesto que mantener las tres no es sostenible.

Finalmente, durante el último bloque se revisan brevemente las causas y consecuencias de la crisis financiera del 2007-2009. Entre las medidas de respuesta que las autoridades monetarias utilizaron para contrarrestar sus efectos, se pueden encontrar las medidas no convencionales, como la expansión cuantitativa, y las medidas macroprudenciales, que buscan salvaguardar la estabilidad financiera. Estas últimas consisten en controles al volumen de crédito de instituciones financieras, límites de apalancamiento, requerimientos de capital, entre otras con el fin de proteger a los bancos contra el riesgo sistémico. Finalmente, se explora la relación entre la política monetaria y la política macroprudencial debido a que, al interactuar, sus objetivos pueden complementarse o contraponerse.

 

 

Lunes, 25 de enero

Introducción, palabras de apertura
Santiago García-Verdú, CEMLA

Nicolás E. Magud, Economista Principal
División del Hemisferio Occidental, Instituto de Capacitación del FMI (ICD)

Jorge Restrepo
División del Hemisferio Occidental, Instituto de Capacitación del FMI (ICD)

Juan Pablo Medina
Consultor y Profesor Asociado en la Universidad Adolfo Ibáñez, Chile

Sesión 1: Conceptos y Medidas Básicas

Prueba preliminar

Conceptos y medidas básicas utilizadas en el análisis política monetaria
Jorge Restrepo

• Inflación, ciclo económico y curva de Phillips
• Inflación básica, producto potencial, y la tasa de interés natural

 

Martes, 26 de enero

Sesión 2:  El Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria (MTM)

El mecanismo de transmisión de la política monetaria (MTM)
Nicolás Magud

• La importancia de entender los canales de transmisión de la política monetaria
• ¿Cómo se transmiten los cambios de política a la economía real?
• El papel del traspaso de los ajustes del tipo de cambio y la estructura temporal de las tasas de interés en el MTM

Sesión 3: Marco Operativo

Marco operativo
Nicolás Magud

• El balance general del banco central
• La gestión de las reservas internacionales de los bancos centrales en la implementación de la política monetaria
• El uso de los instrumentos del banco central para alcanzar los objetivos operativos y ejercer la influencia deseada en la economía real

 

Miércoles, 27 de enero

Sesión 4: Marco Cuantitativo

Un marco cuantitativo para el análisis de la política monetaria
Juan Pablo Medina

• El papel de los modelos en el análisis sistemático de la política monetaria
• Transmisión de la política monetaria en un modelo estructural simple bajo diversos marcos (modelado con funciones de reacción simples)

 

Sesión 5: Análisis de Política Monetaria Basado en Modelos

El análisis de política monetaria basado en modelos
Juan Pablo Medina

• Presentación de la interfaz interactiva gráfica de usuario (GUI), resumen del taller y descripción básica de los datos
• Comparación de las funciones de impulsos-respuesta de las principales variables económicas tras choques a la oferta agregada: i) incremento de la inflación básica, y ii) los precios internos de los alimentos, en todos los marcos/regímenes
• Comparación de las funciones impulso-respuesta de las principales variables económicas tras un choque negativo a la demanda, bajo cada régimen

 

Jueves, 28 de enero

El análisis de la política monetaria basado en modelos (cont.)
Juan Pablo Medina

• Presentación de la interfaz interactiva gráfica de usuario (GUI), resumen del taller y descripción básica de los datos
• Comparación de los impulsos-respuesta de las principales variables económicas tras choques de la oferta agregada: i) incremento de la inflación básica; y, ii) los precios internos de los alimentos, en todos los marcos/regímenes
• Comparación de las funciones impulso-respuesta de las principales variables económicas tras un choque negativo a la demanda bajo cada régimen

 

Sesión 6: Política Monetaria Bajo Regímenes de Tipo de Cambio Rígido

Política monetaria en regímenes de tipo de cambio rígido
Nicolás Magud

• ¿Por qué deciden algunos países fijar su tipo de cambio? Argumentos a favor y en contra del régimen del tipo de cambio fijo y contexto en el que mejor funciona
• ¿Cómo funciona la política monetaria en entornos de tipo de cambio rígido/menos rígido?
• La política monetaria en una unión monetaria: un instrumento; transmisión asimétrica de choques; importancia del régimen cambiario para dicha unión

 

Viernes, 29 de enero

Política monetaria en regímenes de tipo de cambio rígido (cont.)
Nicolás Magud

• Respuesta de la economía del modelo a los choques
• Comparación de las respuestas de la economía a los distintos choques según el grado de flexibilidad de los precios
• A partir de los datos de Letonia en 2008 T1, se analiza cómo reacciona la economía a un choque negativo al producto y a un choque a la inflación
• Análisis de los pronósticos y las posibles repercusiones sobre la economía de Letonia de dos opciones de política en 2008 T1: i) mantenimiento de la caja de conversión y ii) flotación

 

Sesión 7: Política Monetaria bajo regímenes con Estrategia de Metas de Inflación

Política monetaria en regímenes con estrategia de metas de inflación
Jorge Restrepo

• Estrategia de metas de inflación: introducción y fundamentos teóricos
• Datos empíricos sobre la eficacia de las estrategias de metas de inflación; argumentos a favor y en contra de la implementación de un marco con dichas características; disyuntivas de las políticas
• Aspectos operativos y de diseño de la estrategia de metas de inflación, por ejemplo, transición a la estrategia de metas de inflación y posteriormente a la estrategia de metas de pronósticos de inflación

 

Lunes, 1 de febrero

Política monetaria en regímenes con estrategia de metas de inflación (cont.)
Jorge Restrepo

• Estrategia de metas de inflación: introducción y fundamentos teóricos
• Datos empíricos sobre la eficacia de la estrategia de metas de inflación; argumentos a favor y en contra de la aplicación de un marco de estas características; disyuntivas de las políticas
• Aspectos operativos y de diseño de la estrategia de metas de inflación, por ejemplo, transición a la estrategia de metas de inflación y posteriormente a la estrategia de metas de pronósticos de inflación
• Respuesta de la economía del modelo a choques a la inflación básica, la demanda interna, el producto externo, la inflación externa y el tipo de cambio real de equilibrio
• El papel del banco central: credibilidad ilustrada a través de la respuesta de la economía a los choques de la oferta y la demanda agregadas, así como a variaciones de los parámetros (curva de Phillips y directrices de política)
• Análisis, con datos de Chile, de los problemas que plantea la reacción a un choque inflacionario durante una recuperación económica y las opciones de política en 2010 T3
• Importancia de la flexibilidad del tipo de cambio y la credibilidad del banco central cuando existe estrategia de metas de inflación

 

Martes, 2 de febrero

Sesión 8: El papel de las comunicaciones del Banco Central

El papel de las comunicaciones del banco central
Jorge Restrepo

• ¿Por qué, qué y cuándo comunicar?
• Principios de una comunicación eficaz, incluida la orientación prospectiva sobre la política monetaria

 

Sesión 9: Política monetaria en regímenes de tipo de cambio administrado

Política monetaria en regímenes de tipo de cambio administrado
Juan Pablo Medina

• ¿Qué es un régimen híbrido de política monetaria y cuáles son sus objetivos?
• ¿Cómo funcionan dichos regímenes en la práctica?
• Enseñanzas y por qué siguen aplicándose estos regímenes

 

Miércoles, 3 de febrero

Política monetaria en regímenes de tipo de cambio administrado
Juan Pablo Medina

• Respuesta de la economía del modelo a choques a la inflación básica, la demanda interna, el producto y la inflación externos
• Respuesta de la economía modelo a choques a los términos de intercambio y al tipo de cambio real
• Modelo adaptado al caso de Malasia (estrategia de metas de inflación y flotación dirigida) para analizar las opciones de política en 2008 T3: endurecimiento o “esperar y evaluar”.
• Examen del funcionamiento del modelo en comparación con los datos observados en Malasia en los períodos analizados

 

Sesión 10: Política monetaria en regímenes de metas monetarias

Política monetaria en regímenes de metas monetarias
Juan Pablo Medina

• Fundamentos teóricos: teoría cuantitativa del dinero, determinación de un objetivo intermedio, mecanismo de transmisión
• Regímenes de metas monetarias en la práctica
• Transición hacia una estrategia de metas monetarias flexibles: cambio de funciones entre “precio” y “cantidad” y contenido informativo de los agregados monetarios

 

Jueves, 4 de febrero

Política monetaria en regímenes de metas monetarias (cont.)
Juan Pablo Medina

• Fundamentos teóricos: teoría cuantitativa del dinero, determinación de un objetivo intermedio, mecanismo de transmisión
• Regímenes de metas monetarias en la práctica
• Transición hacia una estrategia de metas monetarias flexibles: cambio de funciones entre “precio” y “cantidad” y contenido informativo de los agregados monetarios

 

Sesión 11: Políticas monetarias no convencionales

Políticas monetarias no convencionales
Jorge Restrepo

• ¿Qué es el relajamiento cuantitativo y por qué es necesario?
• ¿Qué efectos tiene sobre la economía? Agregados monetarios, balance general del banco central, repercusiones sobre la inflación; preparativos para el abandono de dichas políticas
• Efectos de contagio
• Otras políticas monetarias no convencionales
• ¿Qué es la expansión cuantitativa y por qué es necesario?

 

Viernes, 5 de febrero

Sesión 12: Política monetaria, estabilidad financiera y políticas macroprudenciales

Política monetaria, estabilidad financiera y políticas macroprudenciales
Jorge Restrepo

• Disyuntivas entre la estabilización económica y financiera, incluido cuando la economía se acerca a su potencial
• Debate relativo a las medidas “en contra de la corriente / en contra de la tendencia / apoyándose en contra del viento”
• Canal de asunción de riesgos y repercusiones para mercados emergentes y países de bajo ingreso
• ¿Cómo implementar las políticas macroprudenciales y monetarias de forma que se eviten crisis?

Política monetaria en tiempos de COVID-19 en AL-5
Santiago García Verdú

• Respuestas iniciales de los bancos centrales
• Las facilidades: sus objetivos y características
• Retos en su implementación